中國企業赴美投資的熱情，正撞上美國外國投資委員會這座冰山
澎湃新聞記者 蔣晨悅
如今中國企業赴美投資，常會發現面前有美國外國投資委員會的國傢安全審查攔路。
美國對於中資收購案的審查數量明顯上升。美國外國投資委員會報告顯示，2013年到2015年，該機構三年共審查中資交易74例，約占全部審查案的19%。據《華爾街日報》報道，一傢處理美國外國投資委員會案件的律所估計，今年一年要審查的交易總數將超過250件，而涉及中資的交易預計占比30%，這幾乎是2013年到2015年的3年總量。
總部位於美國舊金山的美富律師事務所10月發佈技術並購行業調查顯示：特朗普政府修訂貿易政策和優先事項，近期美國外國投資委員會對幹預外資並購交易事項的意願更強，這正在影響跨國交易活動。在此環境下，79%的受訪者預計，中國公司對於美國公司的收購將會減少。71%的受訪者將美國外國投資委員會的國傢安全審查列為導致中國與美國交易量放緩和交易價值下降的一個因素。51%的交易師預計，美國的貿易政策將導致中國在美國以外國傢的並購活動增加。
美富中國對外投資業務合夥人孫川將準備應對美國外國投資委員會的審查，列為中國企業啟動在美收購、投資需要首先關註的要點之一。他同時對澎湃新聞（www.thepaper.cn）表示，美國的外資審查，使得中資轉向其他國傢尋找機會。此外，中資在一帶一路國傢的投資趨於活躍，並且呈現出技術輸出的新模式。
特朗普政府的貿易政策或影響跨境並購活動。 資料來源 美富律師事務所
應對美國外國投資委員會
孫川表示，在對美國企業投資、收購的過程中，美國外國投資委員會的國傢安全審查已經成為最大風險之一，制定應對方案也是中國買傢需要首先啟動的步驟之一。
美國外國投資委員會對一些領域加緊瞭審查。在半導體行業，特朗普總統最近根據外國投資委員會的建議直接駁回瞭中資背景的峽谷橋基金（Canyon Bridge）對於半導體公司萊迪斯（Lattice）的收購案；中資對德國半導體公司愛思強公司（Aixtron）的收購，也在獲得德國批準後，遭到美國阻撓而流產。
據孫川觀察，在近期的敏感行業中，半導體是重中之重。此外還有涉及收集個人信息和定位數據的行業，比如保健食品有哪些銀行、保險公司、以及牽涉孕婦營養品推薦到通過GPS獲取定位信息的無人駕駛公司等。
申報美國外國投資委員會審核，實際上是一個自願的過程。但是如果某個項目應當申報卻沒有申報，一旦被外國投資委員會發現，則其會要求相關方進行申報。如果審查結果認定相關交易有可能對美國國傢安全造成威脅，則外國投資委員會有權要求買方撤出投資，即便相關交易已經完成交割。美國外國投資委員會的審查分為兩個階段，第一階段初審期為30天，第二階段調查期為45天。
孫川表示，此前中國企業較容易通過第一階段，交易方案即獲得批準。但在現階段，對於牽涉國有資本的交易，第二階段的調查幾乎一觸即發。
如果觸發第二調查階段，則需要買方律師與外國投資委員會溝通。針對外國投資委員會的反饋，中方企業需采取相應補救措施，比如敏感資產剝離、或者削減控制權（比如放棄董事會的席位）等，以期獲得外國投資委員會對交易的批準。。
孫川建議盡早啟動應對美國外國投資委員會的準備工作，根據標的公司情況、知識產權組合、交易架構（控股、整體收購、收購少數股權、收購資產），盡早做出分析，以防交易在關鍵階段受阻。
如果收購交易失敗，針對買傢的一個較大風險是反向分手費的問題。而近年來的反向分手費也水漲船高，之前在交易價值的4%-5%，目前已經達到7%-8%，有的案例已經高達10%，成為談判的交鋒重點之一。一些保險公司也看到商機，承保反向分手費；但面對高風險，保險公司也會再三權衡美國外國投資委員會審批的可能性多大，決定是否願意承保。
此外，美國外國投資委員會本身處於換屆之中，一些高階職位還處於懸置、空缺的狀態。目前從事審查的官員多為中、低階職業公務員，在高級官員到位前審查方面趨於保守，難以做出決定，因此造成審查周期的延長。比如以一些理由使企業主動撤回申請，再重新遞交文件，從而經歷反復申請的過程。
新型技術成為並購活動的主要驅動力。資料來源 美富律師事務所
能否購得核心技術？
近27年來，美國總統曾4次以國傢安全為由，叫停中資收購。最近一次，便是萊迪斯收購案。
美富律師事務所生命科學業務組聯席主席肖薦告訴澎湃新聞（www.thepaper.cn），從產業的角度來看，美方最擔心的就是商業機密。在技術轉讓的時候，會特別小心，盡量將商業機密留在美國，向國外轉讓相對邊緣的技術。如果有的技術對於核心機密依賴程度高，賣方則會非常謹慎，不敢接納中國資本。
在孫川看來，技術轉讓仍舊屬於商業考量，比如收購金額或者許可費金額是否能夠打動賣方；如果技術被中國獲得，會不會影響相關企業的競爭力。賣方也可從合同的文本和實際操作的方面，對核心的知識產權采取保護性的眼睛保養品推薦措施。哺乳期營養品
從法律方面看，美國對於技術轉讓設置出口管制清單，如果轉讓的技術不在清單所列，就不影響轉讓。此外，美國對於一些國傢進行制裁，在技術轉讓中，會在合同中設置一些條款，比如不允許向這些國傢進行後續的技術轉讓。因此，前期的盡職調查也需考量買方是否與這些國傢有所交集。
此外，在中國資本對外的投資、收購中，也存在“中國溢價”的問題，即中國企業一旦入局，價格會自動上升。賣方有時會作為策略，讓中資進入競標，把價格抬上去。對於如何避免中資以過高價格完成收購，中國公司則需要更為聰明，做好前期盡職調查，進行合容易疲勞要吃什麼理的價值評估。
肖薦則表示，中資目前面臨的最大的挑戰是投資之後的整合問題。國內的公司希望獲得控制權，投資人希望坐到董事會席上，“我說的算”。而國外的公司則有自主的文化，如果介意中國資本，也有整合方面的擔心。
資本出海新渠道
自2016年底以來，中國加強對外投資的監管，減少非理性對外投資。據孫川觀察，此後有3到4個月的時間，能夠看到非常清晰的放緩趨勢：新的收購、並購案數量減少，正在進行的部分交易出現延滯。
據商務部發佈，前三季度，中國境內投資者共對全球154個國傢和地區的5159傢境外企業新增非金融類直接投資，累計實現投資780.3億美元，同比下降41.9%，非理性對外投資得到進一步有效遏制。
孫川表示，今年4月以來，前來詢價的客戶數量上可以看到明顯回升，投資目的國也不限於美國，而是涵蓋東南亞、歐洲、一帶一路等地區。中資客戶仍然有向美國投資的需求，買傢包括國企、私企和基金。但中資的態度是，他們在積極尋找可供收購的標的公司，但短期內可能不會一定投資。有些公司因為過去一兩年投資量大，需要做一些消化（如投後整合）。另一方面，則是觀望等待美國內部政策（尤其是涉及外國投資委員會國傢安全審查的政策）趨於穩定。
目前國內資金向外的主要途徑也逐漸清晰：內保外貸，內存外貸，私募基金中的杠桿收購，即收購公司之後，以標的公司的資產或股權作為抵押，在境外貸款以獲取資金。另一種類似的籌資方式是收購方在海外有資產，以海外與標的公司沒有關聯的資產做質押，以獲取收購的資金。
一些信用基金、資產管理公司也為國內急需資金到位的公司提供過橋貸款。這些機構主要根據標的公司所處的產業領域決定是否提供貸款支持：投資方資金如果走國內審批的程序，標的公司是不是在國傢鼓勵對外投資的門類之中。對於國傢鼓勵的投資領域，比如一帶一路相關地區、高科技、醫藥、半導體等，境內資金審批過關的可能性比較大。境外公司審批權衡風險，也願意在境外提供一些借貸。
孫川認為，國傢鼓勵企業走出去是一個大的趨勢，進行國際化的努力，大方向不變。政策方面的某些監管是有必要的，比如對以“母小子大”的方式收購、收購的公司和主業沒有關聯等，實際上對於企業發展不見得有益，需要有一定形式的監管。短期或許有陣痛效應，但長期來看，他對正當的投資還是持樂觀態度。
肖薦在矽谷協助生命科學領域的投資活動，目前沒有看到放緩的趨勢。在監管加強之後，她向中國的藥廠和投資人進行詢問，得到的反饋仍舊比較樂觀。由於生物醫藥產業領域，國外的技術仍舊比較先進，雖然資金來源成為問題，企業希望在國內占據領先地位，因此向國外尋找投資標的。制藥方面，向美國、歐洲去找，對創新之國以色列的興趣也日漸濃厚。以色列以小微創新著稱，尤其是在醫療器械方面，可以很快看到成效。很多投資人向以色列尋找醫療器械，數百萬美元到千萬美元即可完成收購。
一帶一路投資增加
中國對美投資放緩的同時，對一帶一路沿線投資日漸活躍。
據商務部消息，前三季度，中國企業對“一帶一路”沿線的57個國傢有新增投資，合計96億美元，占同期總額的12.3%，比去年同期增加4個百分點。
據孫川介紹，一帶一路沿線投資也出現瞭新的模式，即中國的科技企業在對該地區投資過程中開始輸出技術。一個典型案例是中國的高科技企業在向東南亞國傢輸出技術。中國的互聯網相關技術、支付技術處於行業領先地位，相關高科技企業在向東南亞拓展業務過程中，試圖將中國的成功模式的復制過去。
中國企業對一帶一路沿線的投資並購增加，一類是受政策驅動，響應國傢號召。一帶一路沿線相當多的國傢，不像歐美這樣發達，但能源、礦產等資源，道路基建、高鐵、電信等項目對中國投資者具有吸引力。但在投資過程中，也需要考慮到相關國傢的外資準入政策。首先要看外商投資法對外資行業準入的規定是完全禁止、或者是股權方面有所限制。此後再考慮策略，需要組建合資公司，還是隻要運營權，抑或隻獲得少數股權。因此，需要在投資的標的國的法律框架之內，決定與商業目的相契合的投資策略。
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